■蔡恩泽
面对2025年前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1601.03万亿元这一市场规模，中国人民银行发布的《银行间市场经纪业务管理办法》已为这个庞大市场划定了新的运行准则。这份将于2026年1月1日施行的新规，以六章二十五条的缜密设计，填补了银行间经纪业务专项监管的空白，更在资金利率持续下行的背景下，为市场注入了稳定预期的“强心剂”，必将重塑市场定价链条。
2024年银行间本币市场433万亿元的经纪成交规模，占全市场总成交额的五分之一，如此庞大的交易体量却长期缺乏专门制度约束，直接催生了各类乱象，报价不透明、暗盘撮合、信息不对称套利等问题日益成为制约市场稳健运行的风险点。
2024年末央行开出的首批债市罚单颇具警示意义。天津信唐货币经纪因出借账户、利益输送等问题被没收违法所得3.97万元并罚款1103万元，上海东亚期货更是因同类问题付出了没收857.25万元违法所得及3606.76万元罚款的沉重代价，湖南溆浦农商行也因违规参与交易被罚1310万元。这些案例暴露出的内控缺失、责任模糊等问题，正是新规重点破解的行业沉疴。
新规通过规范经纪业务全流程，直接重构了利率形成机制。在拆借、回购等短期资金市场中，经纪机构需实时公开报价并留存通讯记录，消除了以往“暗盘撮合”导致的价格扭曲。例如，2025年10月银行间同业拆借加权平均利率为1.39%，较上年同期下降0.2个百分点，但部分机构通过非透明询价人为压低利率的现象频发。新规实施后，报价透明度提升将迫使利率更真实反映资金供需，使DR007等基准利率的波动幅度显著收窄。这种定价链条的重塑，不仅增强了货币政策的传导效率，还为实体经济提供了更稳定的融资成本预期。
新规的核心突破在于构建了“经纪机构+委托方”的双向约束机制，彻底改变了以往“重机构监管、轻主体责任”的治理格局。在经纪机构端，新规明确其服务范围涵盖货币、票据、黄金等市场，却严禁为债券发行业务提供经纪服务，这一界定精准切割了利益输送的灰色地带。更具实操性的是对全流程管理的要求，从从业人员资质审核到询价报价留痕，从尽职调查到信息披露，每个环节都有了明确规范。这意味着像天津信唐货币经纪那样“内控失效”的情况，将面临全流程监管的层层阻隔。
委托方责任的明确更是新规的点睛之笔。在以往的很多交易纠纷中，委托方常以“不知情”“被误导”为由规避责任，而新规明确要求委托方必须签订正式服务协议，配合尽职调查并加强通讯工具管理。这一要求直击市场痛点，在资金面宽松环境下，部分机构容易放松风险管控，通过经纪机构进行违规操作。新规实施后，委托方若再出现类似湖南溆浦农商行那样的违规行为，将难以逃脱监管追责。这种双向约束形成的监管闭环，让每笔交易的权责都清晰可溯。
新规的深层价值，在于通过规范交易行为稳定市场预期，为货币政策传导保驾护航。2025年第三季度，央行通过MLF和逆回购等工具累计净投放19348亿元，推动DR007等核心利率下行至1.5%的低位，波动幅度较上季度减少19个基点。这种精准调控的效果，需要规范的市场环境才能充分释放。在以往经纪业务不规范的情况下，部分机构通过虚假询价、操纵报价等方式干扰利率形成，导致资金利率出现非理性波动。新规要求的交易透明化，将让资金利率更真实反映市场供需，使货币政策“精准滴灌”的效果最大化。
金融市场的健康发展，始终需要活力与规范的动态平衡。《银行间市场经纪业务管理办法》的出台，不是给市场套上“紧箍咒”，而是为其装上“导航仪”。当433万亿元的经纪交易在规范框架内运行，当每笔询价报价都有迹可循，当机构责任都清晰明确，银行间市场将更高效地服务实体经济。在2025年货币政策持续发力的宏观大背景下，这份新规既是市场稳定的“防火墙”，也是市场定价链条的“校准仪”，更是金融支持高质量发展的“助推器”，其深远影响将在未来的市场运行中逐步显现。
(作者系本报《周末证券》专栏作家，晶苏传媒首席分析师)
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